近日，主营业务来自制糖的乳企内蒙古骑士乳业集团股份有限公司提交了在北交所上市的申请，加入了中小乳企密集上市的大潮。
本次IPO，骑士乳业拟发行不超过5227万股，募集资金26135万元，结合公司自筹资金用于骑士乳业奶牛养殖项目。
那么，这家公司与其他冲刺的乳企相比，有什么特别之处呢？关于它有什么故事？
“名字”不是真的？
据悉，骑士乳业成立于2007年，主营业务为牧草、玉米和甜菜种植、集约化奶牛养殖、有机鲜奶供销、乳制品和含乳饮料的生产和销售、白砂糖及其副产品的生产和销售。
招股书显示，2019年至2021年，公司实现营业收入6.36亿元、7.07亿元、8.76亿元，同期净利润分别为3741.1万元、2288.15万元、5572.72万元。从营收来看，公司可以实现持续增长，但2020年净利润将大幅下滑。
2022年1-3月，公司经审计营业收入16999.54万元，同比下降0.87%；净利润2612.12万元，同比增长112.04%。扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润2517.62万元，同比增长171.26%。
虽然公司简称为骑士乳业，但报告期内，制糖板块收入占总收入的比重超过40%；相比之下，畜牧业总收入占比27%-31%，乳制品行业总收入占比24%-31%。不同的是，畜牧业的比重在逐年上升，而乳制品行业的比重在逐年下降。
同期，公司毛利率从2019年的25.66%暴跌至2020年的15.38%，2021年回升至20.46%。
对此，骑士乳业解释称，净利润波动主要由制糖板块毛利波动引起，报告期内毛利率波动主要由制糖板块引起。糖业各期毛利率分别为22.84%、4.73%、13.90%，主要受报告期内糖价波动和甜菜成本影响。
糖业收入占比最高，对公司毛利率的影响极为突出。那么为什么公司的名字叫骑士乳业而不是骑士糖业呢？这是要霸占“北交所乳业第一股”的宝座吗？
《国际金融报》记者注意到，从业务毛利率来看，同期乳业和牧业的毛利率明显高于制糖业。白糖作为一种商品，市场价格波动很大。那么骑士乳业是否打算主要转向畜牧板块？
募投项目方面，骑士乳业只计划投资一个项目——骑士乳业奶牛养殖项目。据骑士乳业预计，项目建成后将实现年新增销售收入2.13亿元。这笔新增收入相当于现有收入的24%。
目前，公司拥有4个规模化、集约化、现代化、标准化奶牛养殖基地。截至2021年12月31日，拥有奶牛12900余头，泌乳奶牛4600余头，日产鲜奶150余吨。公司与大型乳制品加工企业蒙牛集团建立了长期合作关系。自产有机鲜奶主要销售给蒙牛集团进一步加工成高端有机液态奶，有稳定的销售渠道。
乳制品行业的竞争
但是，畜牧业和乳制品行业并不是一个完全竞争的市场。
一般来说，消费者一提到乳企，就会想到蒙牛乳业和伊利这两大巨头。目前蒙牛乳业和伊利的竞争格局稳定，其次是新希望、光明乳业和三元。
资料显示，前十大乳企销售收入占规模以上企业总收入的一半以上。未来国内一线品牌有可能通过MA收购该行业中小型乳品加工企业，通过投资扩大生产，采取有效措施控制上游原奶资源，进一步提升在国内市场的品牌知名度和影响力，从而加剧市场竞争，给包括骑士乳业在内的中小型乳企带来更大的市场冲击。
华西证券研报显示，国家统计局数据显示，2022年上半年，乳制品行业产量同比增长1%，行业景气度较弱。据判断，蒙牛的奶粉业务也会受到出生率下降的影响。总体来看，判断蒙牛上半年收入放缓至较低的个位数水平。
今年以来，中小乳企集中上市，包括阳光乳业、领养一头牛、君乐宝、花花牛、一品乳业、越秀辉山、温氏乳业、聚乐等。，或者他们刚刚上市，或者公开了他们与上市有关的行为。
香颂资本执行董事沈梦告诉记者，中小乳企在市场上的竞争实力并不明显。他们一方面要应对比大型头部企业更突出的成本压力，另一方面还要加大营销资源的投入。因此，融资的需求非常迫切。
与之前相比，“前几年量化宽松导致的成本增加和需求萎缩，在加剧市场竞争方面并没有那么明显。”沈梦说。
其中，聚乐股票市场主要集中在四川省和东北地区；阳光乳制品在江西、安徽等周边省份很受欢迎。
骑士乳业也是如此。其主营业务收入主要来自内蒙古自治区。报告期内，该地区主营业务收入分别占公司主营业务总收入的57.75%、64.37%和69.44%。该公司的鲜奶和乳制品很少涉及更发达的中部和东部地区。
记者查看了淘宝上的“骑士旗舰店”。销量最高的产品是纯牛奶粉，400g售价30.8元，已经有300+的消费者购买了这款产品。销量前四的产品中，三个是奶粉，一个是酸奶。
值得一提的是，公司乳品板块乳制品生产的重要原料为原料奶。除了部分原奶由自有牧场供应外，公司大部分原奶依靠外包。
除了自有品牌，该公司还为蒙牛集团和伊利乳业等大型乳制品公司加工奶粉产品。
骑士等中小乳企如何竞争？上市后，他们面临的最大挑战是什么？
沈梦强调，中小乳企如果上市成功，只会缓解暂时的资金压力，不会彻底改变困境。他们还是需要在细分市场形成相对的差异化优势。
区域性乳业阳光乳业董事长胡小云在接受采访时也表示，“对于区域性乳企来说，差异化是主要的竞争优势，体现在产品必须新鲜，注重口感。”
依托蒙牛
需要指出的是，骑士乳业的乳业板块面临着乳业整体竞争的压力，而其牧业板块则依靠蒙牛的“支撑”。
具体来看，报告期内，来自中国蒙牛乳业股份有限公司的收入分别占公司畜牧板块收入的87.34%、94.26%和93.31%，销售的主要产品为原料奶。
由于依赖性明显，北交所的问询函询问了公司与蒙牛乳业合作的可持续性。对此，公司表示，旗下牧场鄂尔多斯骑士牧场有限公司、鄂尔多斯康泰伦农牧有限公司、内蒙古中正康源牧业有限公司均与内蒙古蒙牛乳业包头有限公司签订了2029年到期的长期鲜奶购销合同。
蒙牛乳业并未公开披露其有机鲜奶总需求量的相关数据，因此蒙牛乳业对骑士乳业鲜奶的总需求量占同类产品采购总量的比例不得而知。根据蒙牛大供应商中国圣牧的公告，报告期内中国圣牧对蒙牛集团的销售金额约为11.51亿元、14.59亿元和21.02亿元，占比分别为92.6%、94.1%和97.7%。
那么，乳业巨头对第三方奶源的依赖会越来越少吗？这会给骑士乳业带来危机吗？
在沈梦看来，小型乳企依附于头部企业是不可取的，不仅会失去独立性，也很难更好地发展。“乳品企业要么培育具有区域特色的细分市场，要么专注于RD创新门槛高的细分市场，即高附加值的利基市场”。
目前骑士乳业的RD投资相对较低，连续三年占比0.22%，仅高于百汇生和中粮糖业。RD的创新投资令人担忧。
同时，公司糖业板块依托关联方浙江史航山城实业有限公司..
报告期内，骑士乳业制糖板块的关联销售占报告期制糖板块总收入的比例分别为40.76%、36.91%和44.39%，销售给史航山城的主要产品为白砂糖。
2020年，公司对杭石山城的毛利率仅为0.76%。杭石山城曾是贸易商，其终端客户与骑士乳业白糖的终端客户重叠。杭州山城的最终客户主要是贸易商。
对此，北交所关注了公司与史航山城交易的真实性。
根据公司的回复，公司糖业板块的产品以白砂糖为主，其交易方式具有大宗商品特有的属性。大型食品加工企业往往对付款期限有要求，要求先交货后付款。在长期定价交易中，买方基本支付价格。但贸易商通常没有账期要求，结算方式是先付款后拿货。公司与史航山城等贸易商的远期定价交易基本执行卖方点价格。所以和贸易商做生意，有助于缓解资金压力，改善公司现金流。
有意思的是，蒙牛乳业和伊利也出现在骑士乳业白糖业务的前五大客户名单中。蒙牛乳业报告期内向骑士乳业采购白糖，占其同类产品采购量的10%-20%；报告期内，伊利向骑士乳业采购白糖，占其同类产品采购量的比例不到5%。
